伊利集团在8月5日公布了最新的限制性股票激励计划，一石激起千层浪。随后，股价也出现了比较大的波动，看得出有些投资者对于这次伊利的股权激励计划有着自己的想法。

　　其实伊利的股权激励计划到这次已经是第4次，最早一次是期权形式，算上这次的后3次都是限制性股票形式。

　　这次激励计划针对的对象是公司的管理层以及核心技术骨干，共计474人，占总股本数的3%。覆盖了公司所有关键的业务环节。会对伊利集团的战略发展产生深远影响：一方面可以稳定住人才队伍；另一方面也会提升伊利的集团的核心竞争力，让管理效能可以更加充分地释放。

　　同时股权激励计划是分为5个时间段的，也就是考虑到了公司2030年的长远目标。因此从这点上看，伊利集团有着自己清晰的战略目标，并且为了这个目标全力以赴。因为对激励对象而言，其实6年的时间并不短，如果为了一己私利，想解禁套现的话那么这么周期会设计的更短的。比如大部分上市公司的股权激励周期都是3-4年的，因此从这点上可以看出伊利管理层的诚意。

　　有些投资者对于股权激励计划中的8.2%净利率（按复合增长率计算）考核指标觉得定的低了，其实是思考的维度不够。一方面仅以以前的业绩作为参考没考虑到宏观经济形式的影响；另一个面陷入财务分析的偏执，而没有以产业视角思考析业财融合趋势下，企业的战略规划以及乳业的行业特性。

　　那么让我们具体展开一下，看一下伊利集团这个8.2%的净利润增速指标是不是合理的。

　　从全球范围来看，荷兰银行最新的年度全球最大乳制品公司调查显示， 2018 年，商品价格下跌，主要出口地区的恶劣天气条件，强势美元以及汇率变化影响了全球乳业 20 强公司的总营业额。按美元计算，年增长率 2.5％，而去年为 7.2％； 然而，以欧元计算的 2018 年合并营业额下降 2.0％，而 2017 年的上升趋势为 5.1％。

　　对于国内市场而言，随着贸易战的升级以及汇率的波动性，原料成本的进口成本，具体如牧草就势必受到影响。同时随着人力成本的提升，以及猪肉带动的通胀提升，使得原奶的货源越发的难找，而且原奶的收购价格也同比去年有了很大提升。

　　乳业是一个充分竞争的行业，没有垄断优势，因此成本的变动必然导致企业净利润的波动。因此在原材料涨价势头迅猛的背景下，以及国际宏观态势不稳定的形势下，做到8.2%的净利润的增长已是不易，何况还要考虑到连续5年保持的难度。

除去蒙牛伊利两大巨头，其他乳品公司已经零增长

　　对于此时的伊利而言，由于乳业结构的特点，产品毛利是稳定的，通过杜邦财务分析公式可知，这个时候如果想要提高净利润，就只有通过品类和市场规模的扩展完成。

　　故而，伊利集团在这个逆周期的背景下，没有选择保守的收缩，而是继续执行其国际化平台战略，分别在品类上推出新品，比如圣瑞斯咖啡，以及joyday冰淇淋等。

　　同时，由于行业逆周期性，所以此时也是产业并购的良机。荷兰银行的数据显示，2018 年，乳制品行业发生了 111 宗交易，略低于去年的 127 宗交易。但截至 2019 年中期，乳制品交易数量已达 85 个，其中 32 个为跨境交易。

　　伊利集团也抓住机会，加快国际并购，包括泰国本土最大的冰淇淋企业Chomthana、新西兰乳业第二大合作社Westland，相信在整体大趋势下，未来也不排除其它战略并购行为。这些都为集团未来的发展奠定了坚实基础，特别是此时收购价格很低，所以其实这些举措会提高公司未来的经营性利润，是有利于所有股东的事情。但是任何好事情都需要时间的沉淀，也就是很多时候需要有耐心，因为从短期财务上看，这些并购活动，确实让公司短期的净利额减少了，但是长期看是有利于公司长远的净利润的。

伊利集团近年财报数据

　　在估值领域，唯一受到业内认同是DCF估值法，也就是所谓的企业现金流折现估值法，这个也是巴菲特秉承的估值理念。从这个估值法可以计算出企业的合理股价，应该就是企业所有时间内现金流的折现值的加总。合理的并购业务虽然有损于企业短期的净利润，但是其实在长期看是很有利于股东权益的。故而这个8.2%的增速，也是伊利集团财务稳健性的体现。毕竟这只是底线而已，其实它蕴含着企业长远的考量。

　　而且，考虑到伊利集团的体量毕竟是乳业亚洲第一，世界第八，它蕴含的8.2%净利润增长和小企业有本质不同，因为利润的绝对值是不同量级的。所有这些都是一般的投资者没有看到的维度，以产业思维回眸财报数据的时候会有不同感悟，故而可知8%的利润指标不仅不低，而且可为未来充分的蓄力。

　　甚至于有时候太高的净利润增长是不好的，比如在柯达的末期由于没有投入必要的研发错过市场，所以在一开始其净利润甚至创了新高，但是几年之后苹果的智能机就彻底改变了市场的认知。这些都是鲜活的例子，也就是设定净利润的目标，更多的是根据产业的结构，以及公司的远期战略制定的，它在本质上是一个合理制值，而非一个最高值，这也体现于比如波特五力模型理论中，以及德鲁克的企业经营哲学中。

　　北京工商大学商学院博士生导师、财政部“会计名家”入选者王斌教授以专业的视角解读了8.2%这个数据的含义。

　　王斌教授表示，伊利过去3年扣非口径的销量净利率，可以大体分别是7.50 ％、7.88％、 7.39％，简单加权平均后的销售净利率为7.59％,假定此经营效率为稳定并在未来保持不变,按激励计划，也即按照2018年扣非净利（58.78亿），依照8％增长的话，2019年新增扣非净利测算为4.7亿；如果用4.7亿扣非净利按照7.59％的净利润去反推，可得伊利2019年的营业收入至少要新增62亿，要知道在当前的中国乳业市场，这一新数字已让相当于一个一定规模的乳企的全年的营收。

　　而如果进一步以18％、28％、38％、48％去推算，伊利未来5年内，营收增加额就更加庞大了。王斌教授表示，从这个角度可以看出，8.2%的复合增长率对于规模基数大的公司，是有很大的挑战性的，这个限制性的条件是公允而合理的。

　　除了从财报数据推导的维度考量之外，让我们再从真实的产业经营维度去看一下这个8.2%净利润增速的含义。

　　对于现在动荡的经济周期而言，管理者持有股份本身就需要相当的勇气。因为不要忘了，这是一个持续6年的过程，也就是要有决心穿越周期的变动，以及全球经济增速下滑的前景，这也体现出伊利集团的核心骨干和股东利益一致性的决心。

　　再看一下具体的A股市场，其实连续5年保持净利润率8.2%以上的公司只有210家，占比仅仅是6%而已。很多时候企业连续盈利的难度被低估了，其实企业的成长过程更像是一次长跑，比的是耐力、勇气、智慧。连续的8.2%净利润增长是相当不容易的，尤其面对现在宏观的不稳定情况。正如查理芒格所言：宏观是必须接受的，微观是自己可以改变的。这也体现出一家伟大企业的本色。

　　因此从上面多个维度的分析可知，伊利集团给自己制定的8.2%的年均净利率增速是合理的，这也反映出伊利集团对自己清晰的市场定位，以及达成自己战略目标的决心。

　　云南网通讯员 刘宇 摄影报道